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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
近日 ，佳禾食品发布2025年业绩预告，宣布2025年实现归母净利润3000.55万元到4500.52万元 ，与上年同期（法定披露数据）相比 ，同比减少46.38%到64.25%。实现扣非净利润856.87万元到1285.22万元，同比减少81.78%到87.85% 。
公司解释业绩大幅下滑原因：受原材料价格上涨因素影响 ，公司产品成本较上年同比增加；持续积极开拓布局咖啡等产品业务 ，大力拓展C端销售渠道，导致营销费用较上年同期增长 。
事实上 ，在风起云涌的“0植脂末”运动下 ，佳禾食品核心收入来源植脂末受到很大冲击，收入持续萎缩。另一方面，受原材料价格上涨 、销量下滑的影响 ，公司毛利率迅速降低 ，2025年前三季已经低至12.56%，扣非净利率更是低至0.59% ，已经徘徊在盈亏线上。
“0植脂末 ”运动冲击佳禾食品
佳禾食品核心收入来源是植脂末产品 ，被称为“植脂末第一股 ” 。 植脂末俗称“奶精”，能起到增香增脂、改善口感的作用 ，广泛应用于速溶咖啡 、奶茶 、冰激凌、面包 、饼干等食品 。但是在加工过程中 ，氢化植物油不完全氢化可能会产生反式脂肪酸，过量摄入反式脂肪酸 ，会导致血液胆固醇水平升高 ，增加患心血管疾病的风险。除此之外，植脂末高糖分 、高热量 ，也加重了肥胖和健康风险 。
近几年 ，消费者逐渐认识到植脂末的负面作用，现制茶饮品牌也开始减少植脂末使用 。2023年网红酸奶品牌茉酸奶因被质疑原料中含有植脂末而陷入危机，此后不断有茶饮品牌因植脂末遭遇舆论风波。头部茶饮品牌也纷纷打出“0植脂末 ”的标签 ，以期打消消费者的顾虑 。
连锁茶饮是佳禾食品重要客户 。2021年上市时公司披露 ，其下游客户包含了“CoCo 都可 ”、“85°C” 、“沪上阿姨 ” 、“古茗 ”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等餐饮连锁品牌，公司称“已与众多知名饮品品牌开展合作关系 ，其中门店数量超过 1000 家的连锁类客户数量已超过5个 ”。
过去几年 ，新式茶饮行业的发展有力带动了上游粉末油脂行业的发展 。随着“0植脂末 ”运动愈演愈烈，现制茶饮上游的佳禾食品相关业务无疑最受冲击 。
2023年佳禾食品粉末油脂（植脂末）产品收入19.26亿元 ，占比约为68%。2024年粉末油脂收入一举减少39.82%至11.59亿元 ，占比下滑至50%，连锁渠道收入一举减少42.35% 。
在植脂末市场环境发生改变的情况下 ，佳禾食品植脂末产能已经出现大量闲置 。2021年上市时 ，佳禾食品募资4.5亿元，主要投向年产十二万吨植脂末生产基地建设项目。以2019年15万吨植脂末产量为基础估算 ，项目建成后植脂末产能将达到27万吨（截至2022年佳禾食品粉末油脂总产能25.5万吨） ，2024年公司植脂末产量仅为10.59万吨，据此估算，植脂末产能利用率低至39%。
2025年上半年粉末油脂收入继续下滑6.38%至5.5亿元 ，连锁渠道止跌 。不过生产企业渠道收入一举下滑21.12% ，佳禾食品食品工业生产具有订单需求量大且供应连续性强等特点，多年来一直保持稳定 ，为何突然下滑？
在去年11月7日召开的三季度业绩说明会上 ，有投资者提到这一问题，管理层表示 ，主要是因为公司在糖浆业务的战略调整 ，2025年调整了一些低毛利的产品业务 。
佳禾食品糖浆产品涵盖液体麦芽糊精 、啤酒专用糖浆 、葡萄糖浆、麦芽糖浆 、蔗糖糖浆 、功能性糖浆、调味糖浆等数个品类，服务客户以大型食品工业客户及餐饮连锁客户为主。其毛利率比较低 ，2024年仅为4.63% ，收入占比约为15.75% 。在公司盈利能力不断下滑的情况下，对于糖浆业务的调整也是无奈之举 。
C端业务及咖啡能否成为第二增长曲线
对于佳禾食品来说 ，面临的最大的问题是在粉末油脂营业收入持续缩减的同时 ，毛利率也出现快速下滑。2024年同比下滑2.73个百分点至20.51% 。2025年上半年下滑至11.67%，同比下滑了10.9个百分点 。
佳禾食品将产品成本上涨的原因归因于原材料价格上涨。粉末油脂主要原材料包含植物油脂 、乳粉 、玉米淀粉等，2021年、2022年 、2025年以来原材料价格的上涨均导致了毛利率的下滑 ，不过粉末油脂大幅下滑导致的产能利用率下降 ，成本上升也不容忽视 。
在毛利率下滑，费用刚性的双重压力下 ，佳禾食品的盈利空间不断压缩 。2025年前三季其销售费用率加上管理费用率合计11.55% ，而公司毛利率仅为12.56%，销售净利率低至1.66% ，扣非净利率更是低至0.59% ，已经逼近盈亏线。
佳禾食品持有大量交易性金融资产，截至2025年三季末已经达到14.73亿元 ，主要由银行理财产品和证券理财产品组成 ，在净利润大幅下滑之际，公允价值变动损益成为重要的利润来源 。
与此同时 ，随着业绩的下滑 ，佳禾食品经营活动现金流正在大幅萎缩，2025年前三季度已经萎缩至118.4万元 。存货周转天数攀升至64.05天。
在这种情况下，佳禾食品迫切需要向C端转型。一方面公司斥资投建咖啡产能 ，2025年3月 ，佳禾食品募资7.25亿元，其中5.5亿元计划投入咖啡扩产建设项目 ，1.75亿元用于补充流动资金 。该项目建成后 ，将形成年产16000吨焙烤咖啡豆 、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液 、10000吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力 。
另一方面，公司开始开拓C端业务 ，其C端业务主要分为 咖啡电商和燕麦含乳饮料电商两个部门 ，产品品类包括咖啡 、牛乳 茶和燕麦奶三大品类。
不过目前C端体量有限，去年三季度业绩说明会上管理层披露 ，C端营收接近1个亿 ，仍处在探索期 。
对于佳禾食品来说，在核心业务遭遇冲击的背景下 ，C端成了破局的希望 ，不过C端业务及咖啡能否成为第二增长曲线，还有待持续观察 。
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